公司建立完整的贵金属产业链体系

  贵金属特种功能材料和机动车催化剂、再生资源材料是公司的主要盈利点。公司的主营业务包括贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用及贵金属商务贸易三大板块,其中贵金属材料制造所需原料来源于商务贸易和资源循环利用,三块业务形成完整闭环。

  公司和庄信万丰、贺利氏、日本田中等国际大型企业是少数几家业务能够涵盖三大板块、形成完整产业链的公司。根据公司2018年年报,公司主要的毛利由贵金属产品和再生资源材料部分贡献。其中贵金属产品贡献了总毛利的65%,主要是贵金属特种功能材料和机动车催化剂贡献了大部分的利润。

  受益国六新标准,机动车催化剂业务有望增厚利润按照环境保护部时间规划,国六标准实施分两个阶段,第一阶段为2020 年7 月普及国六A 标准;第二阶段则是2023 年普及国六B 标准。目前国六A 标准实施时间临近,车厂和催化剂厂商已经开始提前备货。公司为满足国六催化剂产品技术升级要求,解决现有产能不足,子公司贵研催化拟在原有1 号生产线基础上,投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”,预计2020 年12 月投产。受益于新排放标准的提升,会带来单车铂族金属用量的增加,叠加公司产能扩产,双向推动公司机动车催化剂板块盈利能力。

  钯价高歌猛进,二次资源回收项目直接受益

  受到国六标准影响,钯金出现供不应求局面,钯金价格一路高歌猛进,一度突破2500 美元/盎司。公司全资子公司易门资源贵金属回收项目中含有2.5 吨的钯,1.4 吨的铂,钯金价格屡创新高,二次资源回收项目直接受益。

  氢燃料电池前景广阔,公司相关技术储备值得关注目前各国都在发展氢燃料电池汽车,按照规划,到2020 年,将出现特种车辆的氢燃料电池汽车的应用,到2030年乘用车开始推向全球市场。多家车企都在尝试推出燃料电池汽车,譬如本田推出了Clarity,丰田推出了Mirai,福特推出了Mustang。海外部分催化剂企业如英国Johnson Matthey 和日本田中已经能够实现批量化生产燃料电池催化剂。国内来看,贵研铂业现在也具备燃料电池催化剂相关技术,目前处于实验室阶段。未来一旦燃料电池汽车大规模推广,公司将率先受益。

  投资建议

  预计公司2019 年-2021 年EPS 分别为0.52 元、0.63 元和0.72 元,对应当前股价的PE 分别为32.6 倍、26.9 倍和23.5 倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,给予公司“买入”评级,6 个月目标价22 元。