事项:

据新华社报道,北京时间2 月12 日,中共中央政治局常务委员会召开会议,听取中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组汇报,分析当前新冠肺炎疫情形势,研究加强疫情防控工作。中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话,部署后续主要经济工作。

评论:

本次中共中央政治局常务委员会会议为后续经济工作指明了方向。稳增长仍然为当前主要的政策基调,在武汉疫情对经济造成负面影响的背景下,会议明确提出要加大宏观政策调节力度,通过实施更加积极的财政政策以及灵活适度的货币政策,以支持实体经济的良好发展、维护就业稳定。

会议强调稳增长,逆周期调节力度有望加强

会议强调,今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低,保持经济平稳运行和社会和谐稳定,努力实现党中央确定的各项目标任务。

财政政策将更加积极,货币政策宽松力度有望加强。会议指出,要加大宏观政策调节力度,针对疫情带来的影响,研究制定相应政策措施。要更好发挥积极的财政政策作用,加大资金投入,保障好各地疫情防控资金需要。要继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施,缓解企业经营困难。要保持稳健的货币政策灵活适度,对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度,对受疫情影响较大的地区、行业和企业完善差异化优惠金融服务。要以更大力度实施好就业优先政策,完善支持中小微企业的财税、金融、社保等政策。要在确保做好防疫工作的前提下,分类指导,有序推动央企、国企等各类企业复工复产。要多措并举做好高校毕业生等群体就业工作,确保就业大局稳定。

消费、投资、进出口三驾马车齐驱促增长。会议指出,要积极扩大内需、稳定外需。要聚焦重点领域,优化地方政府专项债券投向,用好中央预算内投资,调动民间投资积极性,加快推动建设一批重大项目。要推动服务消费提质扩容,扩大实物商品消费,加快释放新兴消费潜力。要支持外贸企业抓紧复工生产,加大贸易融资支持,充分发挥出口信用保险作用。要积极参与国际协调合作,为对外贸易发展营造良好国际环境。要推动外资大项目落地,实施好外商投资法及配套法规,优化外商投资环境,保护外资合法权益。

期待从“宽货币”向“宽信用”的转变

随着2015 年底中央经济工作会议提出的去杠杆目标在2017 年初见成效,信用环境在2017 年开始转向紧缩,社会融资规模同比增速持续下滑,从2017 年1 月16.4%的高点回落至2018 年12 月10.3%的低点。信用环境的紧缩造成实体经济和资本市场都出现了不同程度的融资难问题,2018 年年中,政策开始微调和转向。2019 年初社融增速显露出企稳回升迹象,但在下半年维持震荡走势,市场所期待的“宽信用”格局一直未曾明确到来。

此次政治局常务委员会会议奠定了后续财政政策及货币政策基调,明确的提出了“更好发挥积极的财政政策作用”、“保持稳健的货币政策灵活适度”、“优化地方政府专项债券投向,用好中央预算内投资,调动民间投资积极性,加快推动建设一批重大项目”等措施。我们预计未来财政政策和货币政策将有望更加积极,经济环境向“宽货币”+“宽信用”阶段的转变可以期待,社融和M2 同比增速后续有望出现明显回升。

水泥:疫情短期影响有限,中长期需求有支撑

疫情短期影响企业复工时间,行业自身季节性特征对冲部分影响对于水泥企业,受此次疫情影响的主要方面在于延迟复工。由于此次疫情较强的传染性和发生于春运时间段的特殊性,为遏制新型冠状病毒肺炎疫情蔓延,多地政府纷纷另行发布通知,推迟春节后企业复工时间。近日,发改委强调在抓好疫情防控工作的同时,妥善有序地推进复工复产;交通部发布通知要求加快公路水运工程复工,除湖北省及其他疫情防控任务较重地区外,原则上2 月15 日前做好复工准备,力争2 月20 日前复工。目前下游复工时间多数确定为2 月中下旬,最终疫情对行业的影响强度将与实际停工时长有较强的相关性。

延迟复工短期内对下游需求产生一定影响,但水泥行业本身的季节性特征将对冲部分影响。一般而言,一季度是建材行业的传统淡季,主要受春节假期、天气气候等因素影响,工人春节前提前返乡,同时节后返工相对企事业单位偏迟,下游施工项目复工较晚。从过去几年春节后水泥市场的需求表现来看,一般春节后2-3 周(即元宵节左右)需求基本处于起步恢复阶段,华东、华南等地需求较先启动,北方地区因为霜冻天气、错峰限产等因素相对更晚一些。整体上看,节后一个月左右需求保持持续回升,若无降雨因素等天气影响,南方地区企业发货可基本接近正常水平。因此,往年全国水泥价格一般在春节后4-5 周出现明显上涨。

按目前企业2 月中下旬复工时间来看,今年开工时间与往年滞后大约2 周左右,正常年份中,此时间段下游需求处于起步阶段,行业自身的季节性特征将对推迟复工产生一定的对冲作用。短期来看,预计疫情对水泥行业需求的影响将较为有限。

长期干扰因素有限,逆周期调节+后续需求回补将提振行业运行从长期角度来看,在稳增长和逆周期调节政策加码、以及前期存量需求后续回补的环境下,行业中长期需求有支撑,疫情对行业整体影响有限。

(1)疫情负面冲击之下,稳增长政策再加码,逆周期调节力度有望进一步加大。此次中央政治局会议中强调,要积极扩大内需,聚焦重点领域,优化地方政府专项债券投向,用好中央预算内投资,调动民间投资积极性,加快推动建设一批重大项目,再次明确后期稳投资的工作任务。此前2 月1 日,央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》,要求重点加大货币信贷支持力度,通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具,保持流动性合理充裕。央行副行长潘功胜在接受媒体采访时表示,除提供充足流动性外,还将加大逆周期调节强度。预计疫情解除后,稳投资将继续是未来经济工作重点之一,相关促进政策有望出台。

(2)原有需求不会消失,疫情缓解后需求有望回补。前期在稳增长的背景下,今年地方债发行提速。根据Wind 数据,1 月份地方政府债共发行7850.64 亿,同比增长87.83%,完成去年末财政部提前下达的2020 年部分新增专项债务限额1 万亿的78.5%。其中1 月份地方债中以专项债发行为主,共计7148.22 亿,占比约91%,投资方向以基础设施建设为主,去年以来的稳增长政策带来的资金支持以及目前已批复的项目不会因疫情的发生而消失,预计在疫情解除后,下游基建有望快速恢复,前期承压的需求有望回补。

行业长期运行以稳为主,推荐低估值优质水泥龙头企业从交流情况看,各大企业面对疫情,有两方面高度统一的共识:①在产产能库满后将主动停产,并根据疫情情况延长停产;②市场需求未启动前,价格不做大幅调整。目前行业数据相对稳定,截至2 月7 日,全国高标水泥平均价为464 元/吨,环比春节前小幅下降0.29%,较去年同期上涨4.22%;全国水泥库容比为63.4%,环比春节前提高9.8 个百分点,同比提高4.4 个百分点。

我们预计在“稳增长”的大背景下,量的方面,短期疫情因素影响行业需求,部分区域或因复产节奏使销量有所承压;按现阶段价格表现看,Q1 价格中枢有仍保持高位,预计一季报影响有限,整体无忧。疫情之后,项目施工将有望加快进度,需求端无需过分担忧,中长期来看行业运行仍将以稳为主。推荐稳健品种海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、金隅集团;以及弹性品种冀东水泥、祁连山、天山股份。

建筑:疫情影响新开工,逆周期调控有望加码

疫情影响春季开工,后期逆周期调控有望加码

2019 年固定资产投资增速5.4%,为有统计以来新低水平,同比下滑0.5pct;其中基建投资增速为3.3%,仅比2018 年提升1.5pct。2003 年非典对当时固定资产投资增速影响较小,非典疫情期间对新项目开工进度存在一定影响,固定资产投资增速高位回落,但是全年下来,固定资产投资增速明显高于02 年。当前新冠肺炎发生于民工返程前,对2020 年春季复工及基建、地产投资的影响较大,此次疫情的交通和人员流动管控严格,2020 年春季复工时间或晚于历年,农民工复工缺失将致今年一季度基建及地产投资增速不及市场预期,但疫情全年影响或有限,二季度及下半年基建有望受益逆周期调控,投资增速回升,建筑板块也有望迎来的催化。

重点推荐低估值央企和设计咨询龙头

2003 年非典和本次肺炎疫情发生所处经济环境不同,非典时期我国经济处于扩张期,当前我国仍处于经济转型的关键期,PPI 仍处于下行趋势,逆周期调节作为2020 年政策重要取向,专项债已经提前发行,且投向基建比例大幅提升,疫情过后赶工期有望使基建投资增速超预期。2019 年建筑行业下跌2%,涨幅在所有行业中排名倒数第一,跑输沪深300 指数38 个百分点,为历史上最差行情。建筑行业经过了这两年的调整,不论是绝对估值还是相对估值都到了历史最低位,当前行业市盈率8.4 倍,市净率0.85 倍,估值吸引力突出。重点推荐设计咨询龙头及低估值央企。

央企估值接近历史底部,在手订单为历史最高水平,随着逆周期调控政策落实,订单有望加快落地,业绩确定性强,建筑或将迎来板块性的估值修复机会。重点推荐低估值央企中国建筑、中国铁建、中国化学等。

设计咨询处于产业链前端,投资回升首先受益,板块负债低,现金流好,属于轻资产。设计行业分散,整合大势所趋,上市龙头利用自身优势实现集中度提升,业绩有望维持高增长,重点推荐中设集团、苏交科等。

钢铁:疫情造成短期扰动,稳增长政策加码带动行业估值修复基建有望成为支撑钢材消费增长的发力点

我国钢铁行业以国内销售为主,下游需求较为分散,主要包括房地产、基建、机械、汽车、船舶、家电等。包括基建用钢和房地产在内的建筑用钢,是我国钢材最主要的下游消费领域,用钢量占比长期超过50%。近期,专项债提前发行、央行释放流动性,政治局会议定调要积极扩大内需、稳定外需。政策支撑下,基建逆周期作用或逐步发挥,有望成为支撑钢材消费增长的发力点。

自2018 年7 月政治局会议提出加大基础设施领域补短板以来,基础设施建设投资增速开始企稳回升。2019 年9 月,国务院常务会议部署精准施策加大力度做好“六稳”工作,并确定加快地方政府专项债券发行使用的措施,带动有效投资支持补短板扩内需,明确提出专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目,据此预计2020 年专项债用于基建的比例将大幅提高。2020 年2 月11 日,财政部提前下达2020 年新增地方政府债务限额8480 亿元,其中一般债务限额5580 亿元、专项债务限额2900 亿元,加上此前提前下达的专项债务1 万亿元,共提前下达2020 年新增地方政府债务限额18480 亿元。2 月12 日中共中央政治局常务委员会召开,会议指出,要积极扩大内需、稳定外需。要聚焦重点领域,优化地方政府专项债券投向,用好中央预算内投资,调动民间投资积极性,加快推动建设一批重大项目。

疫情导致需求延后,赶工效应有望带动钢价修复今年,在疫情防控工作指导下,各地陆续出台了延迟企业复工的紧急通知,普遍要求各类企业不早于2 月9 日24 时前复工。但目前来看,疫情对于人员流动影响较大,2 月1 日至10 日,全国铁路累计发送旅客仅1445 万人次,同比下降超过80%,再叠加返岗后自我隔离等因素,建筑工地人员短期内完全到位存在难度。此外,数据显示,近期全国日均建材成交不足0.5 万吨,建筑工地复工受到明显影响。需求延后,库存累积,长材现货价格受到短期冲击。

从当前也可以看到,今年地方债发行节奏有加快趋势,有望支撑后续各地重大项目、重点工程的展开。疫情下,部分省市也已提出在紧抓不放防控工作的同时,保障重点项目的建设,将带动钢材消费的稳步启动回升。1 月地方政府新增专项债超过7000 亿元,发行规模远高于2019 年同期,发行启动时间较2019 年大幅提前。分地方来看,广东、山东、江西、河南、四川、福建等地发行规模居前。从螺纹钢期货市场价格走势来看,疫情爆发后,需求延后的预期下,05 合约大幅下挫,10 合约升水05 合约,但近日随着各项刺激政策的出台,05 合约大幅上涨,体现出市场预期的变化。需求会延后但不会消失,待疫情影响弱化后,钢材需求有望因赶工效应的存在以及稳增长政策的加码而迎来快速上行期,供需节奏的错位或将带动钢价的修复。

建议关注行业龙头以及南方长材企业

当前钢铁板块估值处于历史底部区域,在疫情扰动短期节奏,不改需求长期不悲观的总体逻辑下,事件冲击对于板块影响相对有限,稳增长政策的加码,有望带动板块估值的修复。龙头企业存在错杀反弹机会,建议关注中信特钢、宝钢股份。同时,待疫情影响弱化后,需求有望迎来上行期,需求启动后的资产价格修复将带来板块投资机会,建议关注南方长材企业韶钢松山、三钢闽光、方大特钢、柳钢股份。

风险提示:复工时间晚于预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。